牛盈宝大全能源连亏两年，一季度硅料大跌业绩再度承压

随着光伏行业陆续披露年报，过去一年行业反内卷的成色揭晓。4月20日晚间，大全能源（688303.SH）披露2025年年度报告。在光伏行业深度调整、硅料价格持续低位运行的背景下，公司全年实现营业收入48.39亿元，同比下降34.70%；归母净利润为-11.29亿元，较2024年减亏约15.89亿元，减亏主要得益于主动减产降本。

然而，行业寒冬并未结束。2026年一季度，硅料价格再度跌破4万元/吨大关，4月中旬成交均价已探至3.53万元/吨，再创年内新低。在高库存压力和需求不振的双重影响下，大全能源一季度业绩预计仍将承压，这也表明光伏行业出清过程或将比预期更为漫长，“反内卷”的效力仍显不足。

硅料产销双降，负毛利率拖累盈利

2025年在光伏行业“反内卷”的自律呼吁下，供需错配虽得到一定缓解，但整体仍处于调整阵痛期。受行业整体需求萎缩与产能过剩影响，大全能源调整生产节奏，核心产品多晶硅的产销量在2025年出现明显下滑。

年报显示，公司2025年将产能利用率从高位下调至40.54%，多晶硅产量为12.37万吨，销量为12.67万吨，较2024年同期分别下降约35%和32%，其中一季度至四季度产量分别为2.8万吨、1.8万吨、4.2万吨和3.8万吨，二季度受行业价格战冲击减产幅度最大。

下调产量也直接导致大全能源的营收规模下降。2025年公司实现营业总收入48.39亿元，较2024年的74.11亿元减少25.72亿元，同比降幅达34.70%，且全部收入均来自多晶硅及副产品销售，无其他业务收入贡献。利润端，公司全年净亏损11.29亿元，虽较2024年减亏近六成，但已连续两年出现亏损。

收入低于成本、毛利率转负成为公司亏损的核心原因。2025年公司营业成本为49.41亿元，高于营业收入1.02亿元。其中，高纯多晶硅业务收入47.78亿元，营业成本49.30亿元，毛利率为-3.18%，同比减少3.83个百分点，拖累整体盈利水平。

值得注意的是，公司在第四季度通过减产降本实现了亏损幅度的收窄。根据公司披露，2025年第四季度多晶硅售价为4.14万元/吨，环比基本持平；得益于产量提升与技术工艺优化，单位生产成本降至4.35万元/吨，现金成本降至3.40万元/吨，环比分别下降0.26万元/吨和0.07万元/吨。

库存压力与价格暴跌，一季度业绩再临考验

2026年以来，硅料价格再度开启快速下跌通道，跌幅远超市场预期。数据显示，2026年1月初，国内n型复投料成交均价为5.92万元/吨，n型颗粒硅成交均价为5.58万元/吨。到3月最后一周，n型复投料成交均价已跌至4.05万元/吨，n型颗粒硅成交均价同步跌至4.05万元/吨。

短短三个月内，n型复投料价格累计下跌31.59%，n型颗粒硅价格累计下跌27.42%。进入4月，硅料价格进一步跌破4万元/吨关口，4月15日当周n型复投料成交均价降至3.53万元/吨，n型颗粒硅成交均价降至3.43万元/吨，两者较1月初分别累计下跌40.37%、38.53%。

硅料价格暴跌的背后，是行业供需关系的持续恶化。2026年第一季度，国内多晶硅月均产量达9.3万吨，行业平均开工率仅为39%，但4月份供应端8.5万吨产出对应43GW需求，仍呈现累库预期，并且终端需求未出现复苏的信号。

中国有色金属工业协会硅业分会指出，目前硅料市场成交量的回升主要缘于下游企业对低价硅料实施的策略性备货，而非终端需求的实质性回暖，也非供应端产能的实质性退出，仍需通过供应端的实质性产能收缩和终端需求的逐步回暖来化解市场供需矛盾。

InfoLink更是指出，在资金压力与市况影响之下，硅料厂家已经不堪负荷，被动销售换取现金回流，价格已滑落至低于部分中型厂家现金成本水线，部分厂家亦在4月初检修减缓风险，部分考虑5月再度下修。

尽管大全能源通过降本措施改善了盈利状况，但行业高库存与硅料价格的持续下跌，将进一步挤压公司的一季度毛利率水平和现金流。

库存角度来看，根据披露，截至2025年末，大全存货账面价值为13.51亿元，较2024年末的11.96亿元同比增长12.96%。其中，产成品的账面价值7.40亿元，在产品账面价值1.87亿元，原材料账面价值3.37亿元。今年首季度硅料价格的大幅下跌将导致存货跌价风险上升。

不只如此，硅料的持续跌价还挑战光伏企业的现金流安全。2025年大全能源经营性现金流净流出15.77亿元，虽较2024年的53.86亿元大幅收窄，但持续的净流出仍考验资金链韧性。

大全能源在年报中提到，公司全年的工作聚焦于降本增效、技术创新和现金流安全，就现金流管理方面，公司主要实施压降库存、优化付款周期以及票据管理等措施。

资产负债方面，截至2025年末，公司货币资金余额为45.27亿元，定期存款70.3亿元、可转让大额存单7.2亿元、银行承兑汇票9.5亿元，合计资金储备约132.3亿元，其中，货币资金较2024年末的50.07亿元减少4.80亿元，公司资产负债率为8.62%，较2024年末的9.15%略有下降，整体财务结构相对稳健，为应对行业低谷提供了一定缓冲。

当前，多晶硅产业正处于艰难的市场出清阶段，价格大幅下跌非但未能刺激需求，反而加剧了全产业链的观望情绪。大全能源作为行业头部企业，虽凭借成本优势在行业下行周期中保持了相对稳定的经营，但在供需格局未根本扭转的情况下，业绩回暖仍需等待终端需求的实质性复苏与供应端产能的实质性收缩。对大全能源而言，2026年一季度业绩或继续承压，全年能否实质性扭亏，取决于行业出清速度和终端需求复苏。光伏反内卷的最终成色，仍需时间检验。

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